天风证券（601162）股份有限公司鲍荣富,王涛近期对鸿路钢构（002541）进行研究并发布了研究报告《业绩短暂承压，吨毛利环比提升经营拐点或已出现》，给予鸿路钢构买入评级。
鸿路钢构
业绩短暂承压，财政刺激有望带动行业需求复苏
公司2024年实现收入215亿，同比-8.6%，归母、扣非净利润为7.72、4.81亿嘉盛投资，同比-34.51%、-44.9%，非经常性损益为2.91亿，同比减少0.14亿；Q4单季度实现营收56.27亿，同比-14.36%，归母、扣非净利润为1.17、1.25亿，同比-59.74%、-28.66%。24年公司拟派发现金分红2.47亿，现金分红比例32%，对应股息率为1.81%。2025Q1单季新签订单70.52亿，同比增长1.25%。2025年一季度钢结构产量为104.91万吨，同比增长14.3%。考虑到公司政府补助的不确定性，我们略下调公司预期，预计25-27年归母净利润为9.02、10.63、12.65亿(前值9.5、11、12.8亿)，对应PE为15.19、12.89、10.83倍，维持“买入”评级。
吨毛利环比回升，提质增效或逐渐显现
24年全年产量451万吨，同比+0.51%，销量433万吨，同比+1.82%。我们测算全年扣非吨净利111元/吨，同比下滑94.25元。按照95%的产销率算，Q4单季扣非吨净利为104元/吨，同比下滑41.5元，环比基本持平。24Q4研发费用2.32亿，单吨研发费用193.82元，同比减少33.6元，24年全年毛利率为10.33%，同比-0.80pct，Q4单季毛利率为10.76%，同比-0.12pct，Q4吨毛利506元，同、环比分别-89.2、+55.6元，吨毛利已触及相对底部，24Q4单季度钢材价格同比下滑10.85%，我们判断钢价低位盘整或对吨盈利有所压制。我们判断外需不确定性提升，内需刺激预期较强，看好钢结构量价修复，随着焊接机器人大规模应用，提质增效或将逐步显现。
各品类毛利率均有下滑，智能化投入有望改善毛利率水平
分业务来看，H型钢、箱型十字型柱、管类、桁架、次构件分别实现收入122.3、43.2、12、6.3、24.4亿元，同比-10.4%、-6.16%、-6.81%、-26.1%、+0.88%嘉盛投资，毛利率分别为8.18%、8,23%、8.25%、8.42%、8.23%，毛利率同比-0.73、-0.92、-0.96、-0.94、-0.76pct，产品毛利率均有下滑，从长期看，公司通过智能化改造会提升产能利用率，降低成本，从而改善毛利率。
研发费用侵蚀利润，公司现金流仍保持优异
24年全年公司期间费用率为7.18%，同比+1.03pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为+0.03、+0.21、+0.46、+0.33pct，资产及信用减值损失为0.62亿，同比增加1.21亿，主要系应收账款坏账损失0.57亿，侵蚀净利润，综合影响下公司净利率为3.59%，同比-1.42pct。2024年公司经营活动现金流净额为5.73亿，同比减少5.24亿，收付现比97.14%、88.95%，同比变动-2.76pct、+0.98pct。
风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券黄骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.36%，其预测2025年度归属净利润为盈利10.7亿，根据现价换算的预测PE为12.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级嘉盛投资，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.57。
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